中泰证券：维持药明生物买入评级 产能扩张加速 商业化项目放量有望持续

中泰证券发布研究报告称，中泰证券维持（02269）“买入”评级，维持望持因在手订单饱满，药明后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，生物商业预计2022-24年收入为147/200.4/270.6亿元（同比增42.8%/36.3%/35.1%），买入目放归母净利润预测为48.8/68.5/93.2亿元（同比增44.1%/40.4%/36%）。评级作为全球生物药外包服务行业稀缺标的扩张，所处行业高景气、加速公司优势凸显，化项后续随着现有项目进入商业化，中泰证券以及XDC、维持望持疫苗、药明双抗等平台加速兑现，生物商业长期空间广阔，买入目放未来可期。评级

事件：公司发布2022年上半年业绩，实现营业收入72.1亿元（同比增63.5%）；归母净利润25.4亿元（同比增37.6%）；经调整归母净利润28.4亿元（同比增60.3%）。

中泰证券主要观点如下：

业绩略超预期，营收归母均高于业绩预告。

前次业绩预告2022H1营收同比增长+62%，实际增长+63.5%，归母净利润同比增长36%，实际增长37.6%，均高于预期。该行认为主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入12.9亿元（+42.7%），临床后期及商业化阶段收入31.5亿元（+63.5%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，2022H1北美收入39亿元（+78%）；3）管理能力持续优化，运营效率持续提升，2022H1人均创收68万元/人（+18.7%），创历史新高。

CRDMO商业模式不断兑现，产能扩张加速，CMO放量有望持续。

公司秉承跟随及赢得分子策略，截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%），商业化项目14个（+250%）。

此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，该行预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026CAGR约48.4%）。中泰证券预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。

先进的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。

XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；WuxiVaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接84个项目（+171%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。

(责任编辑：探索)